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事件：

箭牌家居发布2023 年限制性股票激励计划（草案）：公司拟以9.13 元/股的价格，向公司中层、核心管理及核心技术（业务）人员在内的180人授予600 万股限制性股票，占公司总股本的0.62%。首次授予514.92万股，预留85.08 万股。

投资要点：

业绩考核目标彰显经营信心，利润考核标准高于收入。对于首次授予部分，公司经营考核目标为2023-2025 年营业收入同比增长不低于15%/10%/10%，扣非净利润同比增长不低于20%/15%/15%。预留部分在2023 年三季报披露后授予则不考核2023 年而新增考核2026 年营业收入（10%）和扣非净利润增速（15%）。考核标准彰显公司持续增长信心，同时针对利润的考核标准高于营业收入，公司盈利有望随智能产品结构升级得到优化。

本次股权激励范围扩大，充分调动内部经营活力。公司上市前建立员工持股平台乐华嘉悦，持股人包含董秘、副总、财总等高管以及主要部门、生产基地负责人等在内的50 名员工。本次股权激励计划首次授予对象为18 名中层管理人员以及162 名核心管理人员及核心技术（业务）人员。本次股权激励计划至少覆盖180 名员工，占公司员工总数的1.13%，扩大了股权激励覆盖范围，进一步提振内部经营动力。

盈利预测和投资评级：在智能马桶渗透率提升的背景下，公司通过渠道下沉、产品升级巩固智能马桶销售，围绕卫生空间拓展智能镜柜、恒温花洒等品类；同时着力提升马桶核心部件自供率，优化成本稳定毛利率。未来股权激励计划落地，有望进一步公司经营活力。

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为91.38/108.62/126.62亿元，归母净利润7.15/8.65/10.38 亿元，对应估值为25/21/17 xPE，维持“增持”评级。

风险提示：房地产市场下行，产品结构升级不及预期，行业价格竞争加剧，经销渠道下沉不及预期，家装渠道开拓不及预期。

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